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海通战略荀玉根:国企革新主题事情驱动效应显著 当前市场预期处于低位

  • 时间:2020-01-04 01:46:09 | 生财有道 | 作者:薅羊毛哥
  • 【海通战略:国企革新主题事情驱动效应显著 当前市场预期处于低位】国企革新主题始于2013年中共十八届三中全会,随着政策粗浅主题相继教训1.0、2.0阶段,咱们曾颁布十多篇系列报告跟踪笼罩。2019年中共十九届四中全会召开,会后国企革新发力显著。站在新时代新起点,2020年国企革新政策有哪些等候,外围矛盾是什么,市场预期差在哪里,咱们停止探讨。

      外围论断:①十八届三中全会开启新一轮国企革新,十九届四中全会以来国改继续深化,进入3.0阶段。②咱们估量明年终国改三年举动打算有望出台,从“管企业”转向“管资本”,股权鼓舞、混改、重组等有望加速落地。③国企占比居前的行业PB处于历史极低位,而ROE处于中低位,国改如提速将触发估值修复。

      国企革新:2020咱们能等候什么?

      国企革新主题始于2013年中共十八届三中全会,随着政策粗浅主题相继教训1.0、2.0阶段,咱们曾颁布十多篇系列报告跟踪笼罩。2019年中共十九届四中全会召开,会后国企革新发力显著。站在新时代新起点,2020年国企革新政策有哪些等候,外围矛盾是什么,市场预期差在哪里,咱们停止探讨。

      1、国企革新历程与外围矛盾

      国企革新教训1.0-2.0阶段,“1+N”政策体系已完整。国企革新主题始于2013年中共十八届三中全会,《中共中央对于片面粗浅革新若干严重效果的决议》对本轮国企革新停止片面策略部署,提出十条有针对性的重要动作,由此拉开了国改序幕,随后过程可分为2013年11月-2016年6月1.0阶段以及2016年7月-2019年2.0阶段。国改1.0阶段由国资委牵头,试点为主,合偏重组居多。2014年国资委启动“四项革新”试点,六家央企及其子公司归入试点名单。15年9月下发《对于粗浅国有企业革新的指点意见》作为本轮国改的顶层设计,对公司制革新、国有资产监控制度及市场化运营体制提出明白指标,随后颁布多项配套文件逐步构成“1+N”政策体系。16年2月,国务院决议以点带面展开“十项革新”试点,添加部分重要畛域混改、央企合偏重组、市场化选聘运营治理者等试点任务,粗浅推动国改正程。这一阶段典型的合偏重组案例如宝钢武钢策略重组、中建材中材策略重组。国改2.0阶段由发改委牵头,混改作为革新打破口。2016年7月召开的全国国有企业革新座谈会打响了国改2.0阶段冲锋号,会议强调国有企业的地位与作用,指出要“名正言顺地做强做优做大国有企业”。16年9月发改委召开混改座谈会,初次提出“推动混合一切制革新是粗浅国企革新的重要打破口”。这一提法随后也出如今12月中央经济任务会议中,混改在国改中的地位显著提高,企业层面16年10月中国联通混改成为主题战略的标记性事情。17年3月政府任务报告中提出要加快推动国企国资革新,粗浅混改,并指出在电力、石油、自然气等畛域迈出实质性步调。在此前后国企革新第一、二、三批名单陆续颁布,企业层面加速落地。17年10月十九大报告提出国改新要求,即“革新国有资本授权运营体制,推进国有资本做强做优做大”,17年12月中央经济任务会议中也指明要“围绕管资本为主加快国有资产监管机构职能,革新国有资本授权运营体制”,国企革新加速进入“管资本”阶段。2019年作为完成国改指标的要害之年,3月《政府任务报告》提出要加快国资国企革新,再次强调“推动国有资本投资、经营公司等革新试点,促成国有资产保值增值,踊跃稳当推动混合一切制革新”。

      国改主题事情驱动效应显著,当前市场预期处于低位。与国企革新政策推动相婚配,从资本市场看国企革新投资主题也教训了2013年11月-2016年6月1.0阶段以及2016年7月-2019年2.0阶段。国改1.0阶段(2013年11月-2016年6月)属于主题战略典型的0到1阶段,市场预期推升股价持续下行,标记性事情是13年11月十八届三中全会提出国企革新,市场预期就此关上,13年11月-14年6月国资革新指数区间最大涨幅27%(下同),同期上证综指13%。14年7月革新显著发力安慰市场心情高涨,同月推出央企“四项革新”试点,国企革新成为14-15年牛市重要主题投资方向,14年7月-15年6月国资革新指数区间最大涨幅279%,同期上证综指153%。国改2.0阶段(2016年7月-2019年)市场更器重政策推动下的预期验证,因此要害政策事情的影响较为显著。2016年7月全国国有企业座谈会明白提出“名正言顺地做强做优做大国有企业”,16年9月发改委召开混改座谈会,首提“推动混合一切制革新是粗浅国企革新的重要打破口”,这象征着国企革新预期由1.0阶段合偏重组逐渐转为2.0阶段股权层面革新,2016年6月-2016年10月国资革新指数区间最大涨幅16%,同期上证综指11%。16年12月中央经济任务会议定调混改是国企革新的重要打破口,随后17年终地方两会召开,多地将国企革新写进当年政府任务报告,17年3月全国两会召开,提出深化推动国改,2016年12月-2017年4月国资革新指数区间最大涨幅14%,同期上证综指6%。但最近一年,顺便是19年4月以来国企革新预期持续升高,19年4月到目前(12/27)国资革新指数区间最大跌幅22%,同期上证综指15%,成交额占比上行也反映市场心情低落,国资革新指数成分股成交额占市场成交额比重由19年2月高点1.57%降落到目前12月的0.91%。从估值来看,国资革新指数目前PE(TTM)为16.8倍,低于万得全A的17.5倍,处于2014年至今历史自下而上6.06%分位,PB为(LF)1.65倍,低于万得全A的1.71倍,处于2014年至今历史自下而上22.73%分位。

      国企革新的外围矛盾,从“管企业”到“管资本”需实践落地。前文所述从股价体现、成交额占比和估值对比看,当前国企革新主题预期处于极低位置,咱们以为主要有政策推动和基本面两个缘由。从政策外围矛盾看,从“管企业”到“管资本”需务实践转化落实,国企运营层面政企不分,出资人代表机构与国度出资企业之间权责边界不够明晰,招致国企低效。2017年10月十九大报告提出“从管企业到管资本”的新要求,有助于依法理顺政府与国有企业的出资关系,依法确立国有企业的市场主体地位,最大限制放大政府对市场流动的间接干预,提高治理层踊跃性。这一转化的顶层设计已经欠缺,2015年国务院已颁布《对于粗浅国有企业革新的指点意见》以及《对于国有企业开展混合一切制经济的意见》,但企业层面落地比较缓慢,咱们以国企上市公司股权鼓舞方案和并购重组作为指向目的,截至12/27,2019年国企上市公司颁布股权鼓舞方案共103起,低于2018年107起,国企上市公司颁布并购重组共44起,低于2018年46起,企业层面落地缓慢是市场预期低落的主要缘由。另一方面国企主要集中于石化、钢铁、煤炭等周期性行业,经济上行招致行业基本面恶化,从经济看GDP不变价当季同比增速从18Q2的6.7%降至19Q3的6.0%,从行业基本面看国资革新指数成分股归母净利润累计同比从18Q2的51.34%降至19Q3的10.17%,石化行业(中信行业分类,下同)从73.83%降至-19.58%,钢铁从128.29%降至-43.53%,煤炭从9.49%降至5.56%。

      2、2020年国企革新有望迎来风口

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